阿里巴巴冤枉啊！摩根大通：中国最大的AI+云特许经营，却被定价为传统电商业务

新浪财经

2026-05-15 12:43 ·北京 ·优质财经领域创作者

来源：市场资讯

（来源：RMB交易与研究）

摩根大通最新研报表示，阿里云的潜在价值远远高于其在集团整体股价中所体现出的价值。阿里巴巴是中国最大的AI与云服务提供商，但目前它的股价却相当于一家传统商业公司的估值水平。研报上调了对阿里巴巴的12个月评级。

阿里巴巴2026年第一季度的业绩数据显示：云业务的外部增长速度达到了40%；MaaS业务的年收入预计将在年底前从80亿元人民币增至300亿元人民币以上；而云业务的EBITA利润率则有望在接下来的1-2个季度内从9%上升到10%左右。这些数据表明，阿里云已成为中国规模最大的AI与云服务提供商，其发展势头强劲，盈利前景也十分可观。

摩根大通团队之前的观点是，从12个月的时间维度来看，BABA的发展前景看好。不过，在短期内，还需要满足四个条件才能确认其发展潜力：一是云计算和人工智能领域的业务能够再次加速发展，并且利润率也能随之提升；二是“MaaS”业务能够发展到可披露的规模；三是其他业务的规模能够有所缩减；四是公司能给出明确的资本回报计划。

但是目前，前两个条件已经基本得到满足。在第一季度中，云计算相关业务的对外收入增长了40%，同时公司的运营效率也有所提升，其EBITA利润率上升了110个基点，达到了9.1%。至于“MaaS”业务，其年收入已超过80亿元人民币，而且预计在六个月内有望实现10倍的增长率。管理层表示，到今年年底，“MaaS”业务的年收入有望突破300亿元人民币大关。

因此，摩根大通上调了对BABA长期发展前景的预期，但短期内仍需等待另外两个条件的实现。

目前，云业务面临着供应限制——公司管理层表示，其服务器上没有闲置的算力资源。因此，业务的增长实际上取决于资本支出的速度，而非市场需求。外部云服务的年收入约为1660亿元人民币，预计其EBITA利润率将在10%左右。与人工智能相关的业务收入则达到了360亿元人民币，且已连续十个季度实现三位数的增长率。CEO吴杰宏提出的“双工厂”战略，以及公布的服务器成本上涨幅度超过100%的事实，都印证了“现有基础设施具有很高的经济价值”的观点：这些基础设施的实际价值远远高于其账面价值。至于MaaS业务，预计到年底其年收入将超过300亿元人民币，其中90-95%的收入将计入CIG的营收中。从增长潜力来看，MaaS业务至少可以与Zhipu的业务相媲美；而从规模上看，MaaS业务的规模则远远大于Zhipu。这一切都表明，采用合并后的股权估值方式来评估该业务的价值是不准确的。

报导最后也指出路径风险依然存在。今年以来，该行业的股价走势主要受盈利预期调整的影响。2026年第一季度的业绩数据使得市场对2027财年的每股收益预期有所下调。从历史经验来看，只有当云业务的利润率达到15%左右时，行业趋势才有可能发生转变。3月份，其他业务的EBITA亏损达到了212亿元人民币；而6月份的亏损则超过了100亿元人民币。在没有多年发展规划的情况下，这种情况很可能会持续下去。CMR业务因为相关的收入削减措施而将在大约四个季度内受到约7个百分点的负面影响。至于资本回报问题，目前仍未得到解决。摩根大通表示，仍将坚持以数据为依据的决策方式来处理这些问题。

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