白酒行业筑底，贵州茅台全面向“C”端转型，段永平逆势加仓

证券市场周刊

2026-05-15 20:49 ·北京 ·《证券市场周刊》官方网易号

文丨谢长艳编辑丨张桔

沉潜蓄力，破局回暖；白酒行业历经周期洗礼，终迎企稳回升、价值重估。从近期披露的2025年年报和2026年一季报数据整体来看，白酒行业呈现筑底企稳态势，行业整体营收、净利润降幅大幅收窄，贵州茅台、五粮液等头部酒企率先实现收入利润转正。

5月11日，在贵州茅台召开的业绩说明会上，公司管理层表示，白酒行业正经历周期性与结构性调整，存量竞争和马太效应凸显；同时，贵州茅台确立2026年“以消费者为中心”、全面向C端转型的市场化改革主基调，聚焦产品、渠道、商业模式等供给侧与C端需求适配。

而对于白酒行业，机构则预判，2026年二季度需求逐步改善，三季度有望迎来反转，年底至2027年初或实现估值与业绩双击，优质白酒已步入战略配置期。5月7日，价值投资人段永平再度公开表示其买入贵州茅台，以实际行动看多白酒龙头股。

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行业出现筑底企稳信号

优质白酒处于战略配置期

统计去年年报和今年一季度季报可见，整体白酒行业呈现筑底企稳信号。

具体说来，2025 年白酒板块实现营业总收入合计3618 亿元，同比下降18%；归母净利润合计1668.48 亿元，同比增长7.60%。2026 年一季度，白酒板块营业总收入同比微降0.69%，归母净利润同比小幅下滑1.73%，整体降幅较2025 年显著收窄。

在经历2025年的出清后，2026年一季度，贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入利润率先转正，同时大多数酒企的收入利润降幅较2025年下半年显著收窄。

对此，中信建投表示，2024 年下半年以来，白酒行业进入深度调整周期，商务、礼赠等场景消费需求持续疲软，宴席消费档次整体下移，行业库存与价格体系承压，多数酒企营收增速明显放缓。

“但在行业集中度持续提升的趋势下，头部龙头酒企凭借品牌力、渠道掌控力、产品结构优化及高效运营管理等核心壁垒，持续抢占市场份额，抗周期韧性显著强于行业平均水平，行业马太效应进一步强化，预计酒企已进入业绩陆续出清阶段，考虑2025年二季度以及下半年的业绩低基数，酒企有望陆续迎来单季度收入业绩转正。”中信建投同时强调。

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而在分析白酒行业2025年年报和2026年一季报时，同为券商的申万宏源研究所给出了“轻舟已过万重山”的观点。其强调：“预计2026年二季度外部需求环境逐步改善，2026年三季度动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的，但复苏的弹性和斜率尚不确定，不同品牌复苏的节奏及弹性存在差异，主要取决于企业自身调整的节奏、出清的幅度以及未来的阿尔法能力。”

“未来行业的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计2026年底-2027年初行业将迎来估值与业绩双击，优质白酒已处于战略配置期。从股息率角度，头部品牌的股息率普遍在4%以上，估值下行空间已经非常有限，未来若基本面反转，有望迎来估值与业绩双击。”其进一步表示。

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贵州茅台进入换挡期

市场化改革全面向“C”

在白酒行业，龙头公司贵州茅台的一举一动一直被市场关注。在5月11日的贵州茅台业绩说明会上，针对《证券市场周刊》提出的行业周期发展问题，贵州茅台党委副书记、董事、代总经理王莉表示，当前，白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整。周期性调整主要体现在白酒行业与其它任何行业的发展规律一样，需从行业增长期无序扩张积累的“熵增”中走向系统性修复和优化的“熵减”，才能更好开启下一个成长周期。结构性调整主要体现在数字化时代，需求侧已经发生深刻变化，包括消费场景、消费习惯等深层次、不可逆转变，而行业供给侧多级分销的商业模式，以渠道为中心的产品、品牌运营机制等，都与消费侧的需求变化不相适配。

“在此过程中，存量竞争和马太效应的特点也会愈发明显，这对企业既是挑战和压力，也是谋求新的发展的机会，关键在于能否创新升级、转型突破，实现以消费者为中心的全面转型。公司董事会和经营班子也将在今年一季度的良好势头下，继续科学谋划，全力以赴推进转型和变革，推动公司实现高质量发展。”她强调。

2026年公司发展的主基调是“以消费者为中心”的市场化改革，全面向“C”。在业绩说明会上，王莉表示，改革重点在供给侧能够形成与“C端”适配的能力，具体来说在于产品体系、渠道生态、商业模式、供应链组织的全面转型适配，这是公司乃至行业前所未有的一次以市场需求为驱动的深入探索。

“过去，公司制定经营目标量化指引，主要是基于供给侧的确定性。但在市场化改革进程中，市场的变化与挑战具有一定程度的不确定性，需要顺应市场规律而不只是决定于供给侧。公司已进入由高速增长向高质量发展的换挡期，生产经营一定会围绕高质量、可持续发展这一目标，以市场需求为导向，全力以赴推动改革落地，为股东创造更大价值。”她进一步表示。

此外，“五一”期间，有白酒企业对2025年相关季度的业绩大幅向下修正，引发市场关注。在业绩说明会上，贵州茅台管理层在回答与此相关的问题时表示，贵州茅台严格按照财政部《企业会计准则第14号——收入》要求,公司在客户取得相关商品控制权时确认收入。其中自营渠道（含茅台）以客户确认收货为准，社会经销渠道以经销商签收货物为准。为了应对白酒行业周期调整，缓解经销商的资金压力，公司控股子公司茅台财务公司开展买方信贷业务向部分符合条件的经销商提供资金用于购买公司产品。

“2025年度，财务公司买方信贷累计投放额为41.5亿元，占公司营业收入的2.46%；其中，产品质押模式投放额为3.28亿元，占公司营业收入的0.19%。结合实质重于形式和谨慎性原则，待经销商偿还财务公司贷款，完成解除产品质押手续提货获取完全控制权后，公司才在合并层面确认收入。”公司表示。

可以看出，贵州茅台这种营收确认方式极为规范、严谨。就拿茅台平台来说，以客户确认收货为准来确认营收，实际上在客户未确认收货时，购买商品的资金已沉淀在了平台。

另自4月25日贵州茅台发布一季报后，华创证券就给出了公司2030元的强推评级。5月7日，知名投资人段永平在雪球平台发声，表示又买了贵州茅台。

此前在4月份，段永平与投资者密集互动，详细阐述了对贵州茅台长期看好的判断。在公司一季报发布后，段永平表示无需过度纠结：“我本来就不太看公司的财报。贵州茅台都是明牌了，没啥好看的。”

针对贵州茅台今年以来围绕茅台实施的一系列市场化改革，段永平给予了肯定。“茅台最大的威力，就是能让以前不知道在哪里买真茅台的人，轻松买到真酒。”他还建议投资者拉长周期观察：“大家看几年吧，我觉得公司最近做的事情还蛮对路的。”